崛起的中國資產

2021-02-06 10:16:50 證券市場周刊 2021年5期

謝亞軒

全球“資產荒”與中國的進一步開放共同提升了“中國資產”的吸引力。

2020年3月,受新冠疫情的沖擊,美國乃至全球金融市場出現劇烈動蕩。美股多次熔斷,原油價格出現負值;除美元匯率之外,黃金等其他傳統避險資產價格全面下跌;國際資本從新興市場大舉撤離,規模超過2008年次貸危機。

本輪金融市場動蕩堪比2001年“9.11”空襲,一方面,美聯儲為應對沖擊均采取超級寬松貨幣政策,而且本輪寬松速度更快,力度更大;另一方面,由于美國金融體系健康,貨幣政策實施效果顯著,全球美元流動性窘迫的局面快速得到緩解。

美聯儲的貨幣政策立場由2013年以來的持續收緊轉變為超級寬松,這帶來兩個重要而深遠的影響:一是,全球流動性從收縮期進入擴張期,以國際資本流動和一系列資產價格為標志的全球金融周期(GFC)進入復蘇和繁榮周期。二是,全球風險偏好改善,投資者開始減少持有作為安全資產的美元,推動美元進入9年左右的弱勢周期,美元指數有望回落到70左右的水平。

金融并非“面紗”,弱勢美元和全球金融周期的復蘇和繁榮對全球經濟將產生顯著影響:一是經濟增長,全球經濟增長速度有望停止“下臺階”,出現階段性回升;二是價格水平,美元指數與大宗商品價格之間具有“蹺蹺板”效應,弱勢美元周期帶來全球價格水平的回升;三是國際貿易重新活躍,過去數年美元的強勢通過抑制國際貿易融資積極性對國際貿易產生負面影響,弱勢美元將帶動全球商品貿易重新活躍;四是國際資本流動規模上升,前期主要側重于證券項下國際資本流動,中后期貿易信貸和直接投資等形式的國際資本流動規模也將上升。五是新興經濟體經濟增長前景改善,系統性風險下降。

在此條件下,對大類資產未來走勢判斷如下。

一是看多非美貨幣匯率,包括歐元、日元,也包括澳元和加元等商品貨幣。2012年,以來人民幣兌美元即期匯率和美元指數之間的相關系數高達近0.8,美元弱,人民幣強,我預計2021年人民幣兌美元匯率將回到6.0左右的水平。

二是看多大宗商品,尤其是與新經濟相關的新能源和新材料,近期CRB現貨指數的修復只是一個開始。

三是看多黃金,1970年代以來美元指數的高點逐級回落,黃金的美元標價逐級上升。據此推測,本輪黃金價格的高點應顯著高于上輪2000美元/盎司。

四是看空債券,特別是非美國家的債券價格。主要的出發點是全球經濟增長速度的恢復和價格水平的上升導致名義利率上升,利空債券價格。

五是看多新興經濟體權益資產,從過去情況看,美元指數回落的過程中,MSCI新興市場股票指數跑贏MSCI發達國家指數。中國在MSCI新興市場股票指數中占比超過30%,因而尤其應有出色的表現。

展望未來,全球經濟有望逐步走出低谷,中國經濟有望告別下臺階的狀態,全球系統性風險下降,中國股票和債券資產價值被低估的局面有望得到改變。

我在2019年11月首次提出“中國資產”的概念,強調中國經濟過去40年通過改革開放成功實現工業化并躋身全球產業鏈中心,成為全球最大的“世界工廠”,這為“中國資產”的崛起奠定堅實的基礎。

新冠疫情沖擊加劇全球“資產荒”的局面,國際長期投資機構不論從分散化投資還是從獲取阿爾法的角度看,都將選擇增持“中國資產”。這恰與中國希望通過開放金融市場來促進中國金融發展和中國經濟向創新驅動轉型的需求不謀而合。兩者可謂相得益彰,共同提升“中國資產”的吸引力。應該說,2020年,中國的股票和債券市場的表現充分體現了“中國資產”的價值。

圖1:廣義美元指數呈現17年時長的周期

資料來源:Wind,招商證券

圖2:美元弱勢周期的大類資產表現

資料來源:Wind,招商證券

展望未來,全球經濟有望逐步走出低谷,中國經濟有望告別下臺階的狀態,全球系統性風險下降,中國股票和債券資產價值被低估的局面有望得到改變。美元進入弱勢周期,人民幣匯率將向6.0的方向升值,有助于金融股等大盤藍籌板塊修復偏低的估值。

大宗商品價格回升,新興經濟體經濟增長前景趨于明朗,通過“一帶一路”和人民幣國際化等多維度的合作利好“中國資產”;國際貿易融資和國際經貿活動重新活躍,作為世界工廠的中國經濟和中國上市公司顯著受益;全球金融周期復蘇和繁榮,帶動國際資本特別是證券項下國際資本流向新興經濟體,中國作為新興經濟體的代表是首選的目的地。

有鑒于此,“中國資產”崛起的時代已經來臨!

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